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            廣發宏觀郭磊：12月PMI的四個特征
            
      
            
        
            
          2022-12-31 18:34:25來源：券商研報精選  
            
        
            
          
            
          
            
        
            
        
            

      
            
 



		
      
            
        
            
          

            (資料圖片僅供參考)
            報告摘要
            第一，產需明顯走弱。12月制造業PMI、綜合PMI的下行深度均超過4月疫情時段。
            第二，“減員”沖擊顯著。和4月相比，生產和訂單項均仍略高，但就業分項較當時更低。統計局指出受疫情短期影響，制造業企業員工到崗率明顯不足。前期出來的EPMI就業分項環比劇烈下降9.0個點，特征完全一致。在《12月EPMI指標走弱》中，我們有過詳細分析。
            第三，基建保持擴張，保交樓推動建安。建筑業商務活動指數為54.4，低于上月1.0個百分點，降幅相對有限，領跑大類行業。土木工程建筑業商務活動指數為57.1，繼續處于相對高景氣區間。12月20日國常會強調“符合冬季施工條件的項目不得停工”。今年需求端基建獨撐，“政策性開發性金融工具”的作用功不可沒，2023年很可能復制這一模式。12月建筑安裝裝飾指數環比上行6.8個點，應與地產保交樓政策帶動有關。
            第四，航空運輸好轉。航空運輸業PMI為60.7，顯著高于前值的37.2。這一點與同期執行航班數量的數據匹配。但居民生活半徑的恢復仍在初級階段，后續的1月數據是一個重要的觀測窗口。
            第五，回顧2022年的PMI，1-4月是第一階段，經濟從高位徘徊到上海疫情影響下快速回落；5-9月是第二階段，從疫后低位修復到疊加地產回落后再度震蕩徘徊；10-12月是第三階段，疫情走向達峰過程中，經濟數據快速下行。
            第六，WIND全A前期呈現對應的三段走勢。但11月之后處整體徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI數據出來后亦無改變，顯示市場預期12月經濟已處于“谷底”位置，于是提前反映下一階段的修復（圖3）。
            正文
            12月PMI數據公布。我們簡要點評如下：
            產需明顯走弱。12月制造業PMI、綜合PMI的下行深度均超過4月疫情時段。
            12月制造業PMI為47.0，已低于2022年4月的47.4。12月綜合PMI為42.6，同樣低于4月的42.7。
            需求端的新訂單指數、新出口訂單指數；供給端的生產、采購、就業均明顯下行。
            “減員”沖擊顯著。和4月相比，生產和訂單項均仍略高，但就業分項較當時更低。統計局指出受疫情短期影響，制造業企業員工到崗率明顯不足。前期出來的EPMI就業分項環比劇烈下降9.0個點，特征完全一致。在《12月EPMI指標走弱》中，我們有過詳細分析。
            幾乎所有的分項指標都有不同程度下降，所以環比11月觀測意義不大。
            和同在疫情影響高峰的2022年4月相比，12月生產指數為44.6，高于4月的44.4；新訂單指數為43.9，高于4月的42.6；新出口訂單指數為44.2，高于4月的41.6。
            只有就業指數明顯下行，12月的就業指數為44.8，低于前值的47.4和4月的47.2。
            統計局指出，受疫情短期影響，制造業企業員工到崗率明顯不足。從業人員指數下拉本月制造業PMI 0.5個百分點。反映勞動力供應不足的企業比重高于上月6.5個百分點。
            前期出來的EPMI也是類似特征。EPMI就業項環比顯著下降9.0個點，絕對水平為有數據以來僅次于2020年2月的歷史次低，這意味著人員約束是短期主要約束之一。在《12月EPMI指標走弱》中，我們有詳細分析。
            基建保持擴張，保交樓推動建安。建筑業商務活動指數為54.4，低于上月1.0個百分點，降幅相對有限，領跑大類行業。土木工程建筑業商務活動指數為57.1，繼續處于相對高景氣區間。 12月20日國常會強調“符合冬季施工條件的項目不得停工”。今年需求端基建獨撐，“政策性開發性金融工具”的作用功不可沒，2023年很可能復制這一模式。12月建筑安裝裝飾指數環比上行6.8個點，應與保交樓政策帶動有關。
            12月建筑業PMI為54.4，低于前值的55.4。其中新訂單指數較前值上行1.9個點。
            12月土木工程建筑業商務活動指數為57.1，顯著低于前值的62.3，但繼續處于高景氣區間。
            12月建筑安裝裝飾指數為48.9，顯著高于前值的42.1。
            航空運輸好轉。這一點與同期執行航班數量的數據匹配。但居民生活半徑的恢復仍在初級階段，后續的1月數據是一個重要的觀測窗口。
            12月非制造業商業活動指數為41.6，低于前值的46.7。其中航空運輸業PMI為60.7，顯著高于前值的37.2。
            這一點應與同期航班恢復有關。從國內執行航班數量來看，已從11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。
            回顧2022年的PMI，1-4月是第一階段，從高位徘徊到上海疫情影響下快速回落；5-9月是第二階段，從疫后低位修復到疊加地產回落后再度震蕩徘徊；10-12月是第三階段，疫情走向達峰過程中，經濟數據快速下行。WIND全A前期基本呈現對應的三段走勢。但11月之后WIND全A處于整體徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI數據出來后亦無改變，顯示市場預期12月經濟已處于“谷底”位置，于是提前反映下一階段的修復。
                       
            
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          責任編輯：hnmd003
            
      
            
      
            
          
      
            
	

            

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